この業界の本質（結論）：設備投資循環に連動する景気感応型の資本財産業。価値はコア機構技術と、アフター（保守・部品）のリカーリング収益に集中。人手不足・自動化が構造成長を支える。個社は「アフター比率 × 受注/受注残 × 地域ミックス × 循環局面」で見る。
スコープ注：本体販売は景気で大きく振れるが、アフター（部品・サービス）が利益の谷を緩和する。両者の比率が収益安定性を決める。
1収益構造（プロフィットプール）
素材・部品
薄
コア機構
厚（制御・駆動）
機械組立
中
販売・据付
中
保守・部品（アフター）
厚（安定・高採算）
厚い中位薄い
※定性イメージ。コア機構技術と、設置ベースに紐づくアフターに利益が集中。
裏付け：建機の世界シェアはCaterpillar約16.8%・Komatsu約10.4%（2023年）。上位はディーラー網・テレマティクスを活かしたアフター（部品・保守）で安定収益を確保。
企業分析での使い方：アフター比率の高い企業ほど、不況耐性が強く利益率も高い。本体だけ見て循環株と決めつけない。
2勝者の条件（KSF）
① コア技術制御・油圧・精密機構の独自性と信頼性。
② アフター・部品網設置ベースに紐づく部品・保守の継続収益。
③ 据付/サービス体制グローバルなサービス網と即応性。
④ ブランド・信頼性ダウンタイム回避が顧客の最優先。実績が効く。
⑤ 販売網ディーラー・レンタル網の広さ。
⑥ 自動化/IoT対応テレマティクス・予知保全・電動化。
企業分析での使い方：設置ベース（稼働機）の大きさ＝将来のアフター収益。シェアと併せて確認。
3需要ドライバーと成長分解
| 分解軸 | 中身 |
|---|
| 構造成長 | 人手不足→自動化（FA・ロボット）、インフラ更新、脱炭素（電動建機） |
| 循環 | 設備投資・建設・鉱山の資本支出サイクル |
| 数量 | 新規需要＋更新需要（買替） |
| 価格 | 性能・サービス込みの単価 |
企業分析での使い方：受注・受注残で先行きを読み、地域別の設備投資・建設動向に売上を紐づける。
4業界の経済性とサイクル
循環性リスク：本体販売は設備投資循環で大きく振れる。固定費が重く、稼働率低下が利益を圧迫。アフターが谷を緩和する。
| 論点 | 内容 |
|---|
| 循環 | 世界の設備投資・建設・鉱山資本支出に連動 |
| 為替 | 輸出比率が高く、円安/円高が採算に影響 |
| アフター | 稼働機に紐づく継続収益が収益を安定化 |
| 受注残 | 将来売上の可視性を示す先行指標 |
企業分析での使い方：本体・アフターの利益を分け、循環の谷でのアフター下支えの厚みを評価する。
5競争構造と価格決定力
| サブ領域 | 集約度 | 価格決定力 |
|---|
| コア機構・完成機 | 技術で寡占的（世界競合） | 中〜強 |
| アフター（部品・保守） | 設置ベースで囲い込み | 強い |
| 汎用機械 | 分散・競争的 | 弱い |
純正部品・保守は代替が効きにくく、本体より高採算。設置ベースの大きさが将来の交渉力になる。
企業分析での使い方：純正部品の囲い込み度（アフター利益率）が価格決定力の実体。
6バリューマイグレーション／破壊要因
| ベクトル | 含意 |
|---|
| サービス化（リカーリング） | 本体販売からサブスク・予知保全へ価値が移動 |
| 自動化・電動化 | FA・ロボット・電動建機が新たな成長領域 |
| ライフサイクル位置 | 汎用本体＝成熟／FA・ロボット・自動化・電動建機＝成長 |
企業分析での使い方：サービス・自動化への転換度合いが、循環依存からの脱却度を示す。
7規制・政策
| 領域 | 個社への効き方 |
|---|
| 排ガス・脱炭素規制 | 電動・低排出機への更新需要を喚起 |
| インフラ投資政策 | 建機・産業機械の需要を左右 |
| 輸出規制 | 一部の高機能機・仕向地に影響 |
企業分析での使い方：主要市場のインフラ投資・規制更新サイクルを需要前提に反映。
8★財務シグネチャー＆必須チェック指標
サブ領域別の財務シグネチャー（目安）
| 区分 | 営業利益率 | 循環性 | 安定性 |
|---|
| 本体販売 | 中（循環で変動） | 高い | 低い |
| アフター（部品・保守） | 高い | 低い | 高い |
個社で必ず確認するKPI
| 指標 | 見るべき理由 / 確認先 |
|---|
| 受注・受注残 先行指標 | 将来売上の可視性／決算開示 |
| アフター/サービス比率 安定性 | 不況耐性と利益率／IR・セグメント |
| 設置ベース（稼働機） | 将来アフター収益の源泉／IR |
| 地域別売上 | 需要循環と為替の感応度／セグメント |
| 営業利益率 | 本体 vs アフターの採算／セグメント |
| 設備投資・R&D | 自動化・電動化への投資／CF・P/L |
| 為替感応度 | 輸出採算／有報 |
企業分析での使い方：受注残とアフター比率を軸に、循環の谷でも残る利益（フロア）を見積もる。
9バリュエーションの型
循環株の罠：受注ピーク時の利益に低PERを掛けない。アフターの安定収益分はプレミアム評価が妥当。
| 項目 | 内容 |
|---|
| 主要倍率 | P/E（正常化）、EV/EBITDA。アフター比率が高いほど高倍率 |
| 価値ドライバー | 設置ベース × アフター収益 × 循環局面、為替 |
企業分析での使い方：本体（循環）とアフター（安定）を分けて評価し、合算で本源価値を組む。
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出典・参考
- 建機世界シェア：Statista ほか（2023年・Caterpillar約16.8%／Komatsu約10.4%）
- アフター市場の構造：業界調査（2025年）報道
- 東京証券取引所「業種別分類」／日本工作機械工業会等の統計
- 各社 有価証券報告書・受注開示・決算説明資料
※ 数値は公表時点のもの。最新値は一次情報で確認。数値の創作は行っていない。